“머지(Merge)가 완료되면 어떤 일이 발생할까?”라는 대답으로 주로 “ETH 2.0 비콘체인 스테이킹 컨트랙트에 묶인 이더리움이 전부 풀리게 되면서 이더리움 시세는 대폭락 할 것이다.”라는 FUD를 매우 흔하게 찾을 수 있다. 이에 대한 객관적인 분석을 아래서 살펴보자.

[Ethereum Note]#2. 나는 왜 이더리움을 매수하는가? : 스테이킹 된 이더리움은 언제 풀릴까?

“머지(Merge)가 완료되면 어떤 일이 발생할까?”라는 대답으로 주로 “ETH 2.0 비콘체인 스테이킹 컨트랙트에 묶인 이더리움이 전부 풀리게 되면서 이더리움 시세는 대폭락 할 것이다.”라는 FUD를 매우 흔하게 찾을 수 있다. 이에 대한…

Mediumwb3vb

TL;DR

1) 이더리움은 더머지(The Merge) 직후 바로 언스테이킹할 수 없다.
2) 이후 상하이 포크를 통해 이더리움 언스테이킹이 활성화된다.
3) 언스테이킹된 이더리움 수량은 천천히 풀리며 전량 매도되지 않는다.

수많은 크립토 투자자들은 현재 이더리움에 대해 “Wen Merge?”에는 무한한 관심이 보이고 있지만, 정작 이후에는 별다른 관심이 없다. 그래서, 이번에는 “So what next? Big Short?”에 대해 조금 더 알아보자.

1. 더머지(The Merge) 직후 어떤일이 발생할까?

ETH 2.0에 스테이킹 된 이더리움은 머지(Merge) 직후 언스테이킹 되지 않는다. 머지가 완료된 후, 약 6~12개월 후 포스트머지 클린업(Post-Merge Cleanup) 포크인 ‘상하이(Shanghai)’ 업그레이드가 진행된다.

해당 업그레이드를 통해 비콘체인에서 스테이킹 된 이더리움을 언스테이킹할 수 있는 주요 인출 기능 및 EVM, 레이어2 수수료 개선 등이 진행된다. 따라서, 머지가 완료된다고 하더라도 스테이킹 된 이더리움과 이자는 바로 인출할 수 없다.

2. ETH 2.0에 스테이킹된 이더리움은 천천히 풀린다

또한, 상하이 업그레이드를 통해 이더리움 언스테이킹 기능이 활성화된다고 하더라도 스테이킹 된 이더리움 수량은 모든 검증인이 전부 한 번에 인출할 수 없다. 아래에 해당 내용에 대해 좀 더 자세히 알아보자.

현재 비콘체인에 이더리움 스테이킹 수량 제한은 존재하지 않지만, 검증인당 32ETH 이상을 예치하는 것에 대한 이점은 존재하지 않는다. 탈중앙성을 높이기 위해 각 검증인에 대한 스테이킹 유효 잔액은 32ETH로 제한되며, 이상부터는 더 이상 추가 이자 보상이 지급되지 않기 때문이다.

따라서 언스테이킹에 대한 2가지 케이스를 추측해볼 수 있는데, 첫 번째는 스테이킹 유효 잔액인 32이더를 제외한 ‘일부 언스테이킹’으로 이자수익 인출이며, 두 번째는 스테이킹 된 ‘전량 언스테이킹’으로 엑시트(EXIT) 하는 경우이다.

3. 일부 수량 인출

비콘체인의 합의 기준에 따라 에포크(Epoch) 당 이더리움 인출 가능 검증인은 256명으로 제한된다. ETH 2.0 네트워크는 ‘블록’ 단위가 아닌 ‘에포크’ 단위로 기록되며 주기는 6.4분으로 하루에 총 225 에포크로 나뉘기 때문에 1일 최대 57,600 검증인이 인출 가능하다.

현시점 기준으로 아래 이미지를 참고한 스테이킹 검증인 당 평균 보유 잔액은 약 33.67ETH이다. 언스테이킹 가능 시점 신규 추가 검증인 및 PoS 보상을 감안하여 보유 잔액을 약 34ETH 수준으로 예측해 본다면, 검증인당 출금 가능 잔액은 약 2.X ETH로 생각해 볼 수 있다.

아래 차트를 통해 머지 후 상하이 업그레이드 시점(6~12개월 후) 활성 검증인 수를 약 80~90만 정도로 예측해 볼 수 있다. 인출 시점 초기 위 계산한 1일 최대 57,600 검증인을 기준으로 약 13.8~15.6일간, 일일 최대 약 116,000ETH 인출이 발생할 수 있으며 현물 매도 압력이 발생할 수 있다.

하지만, 거래소를 통해 이더리움을 스테이킹한 유저가 주요 매도자가 될 수 있다는 가정하에, 아래 이미지를 통해 전체 스테이킹 비중을 산정해 본다면 가장 큰 3개 거래소(코인베이스, 크라켄, 바이낸스) 합산 전체 스테이킹 비중의 약 40%라고 볼 수 있다. 해당 거래소 비율을 제외한 일일 최대 인출 수량인 116,000ETH의 60% 비율은 스테이킹하여 검증인으로 재참여할 수 있는 확률이 존재한다는 것을 가정한다면 사실상 실제 일일 매도 압력은 해당 수량보다 적다고 볼 수 있다.

4. 전량 인출

‘부분 수량 인출’이 아닌 보유 전량을 인출하여 검증인을 포기하는 경우 이더리움 네트워크 안정성 및 보안을 유지하기 위해 ‘churn limit’이 존재한다. 이는 전체 활성화된 검증인 수/65,536의 내림 값으로 에포크당 해당 수만큼 검증인을 포기할 수 있는 권한을 갖는다.

현재 기준으로 검증인 403,335/65,536=6.1544로 내림 값인 6명만 에포크 당 전량 이더리움 인출이 가능하다. 따라서, 언스테이킹 가능 시점 예상 검증인을 80만으로 계산해본다면 에포크 당 12명이 인출 가능하며 전체 검증인이 이탈하는데 최소 약 296일 이상이라는 기간이 필요하다.

5. 마무리

이더리움 언스테이킹 수량 모델은 부분 수량&전량 인출 혼합 모델로 산정해야 한다. 언스테이킹 기능 활성화 직후 시장 내러티브에 따라 수익 실현 혹은 현금화를 위한 인출로 매도 압력 강도가 다를 수 있지만, 언스테이킹 활성화 후 이더리움 시세는 수개월 내 빠르게 안정화될 가능성이 높다.

6. References

• https://www.attestant.io/posts/understanding-validator-effective-balance/
• https://studio.glassnode.com/metrics?a=ETH&m=eth2.StakingTotalValidatorsCount&resolution=24h
• https://github.com/ethereum/annotated-spec/blob/master/phase0/beacon-chain.md
• https://pools.invis.cloud/
• https://medium.com/r?url=https%3A%2F%2Ftim.mirror.xyz%2FM_3JZXBkvXnr3W1222WIDo1ipMuFymszjH-FP40CO5c